最近和几位企业家交流，大家聊的最多的问题是：

　　我们经济开始复苏，还是处于继续衰退中？

　　十月一过，中国上市公司的三季财报发布完毕，我们基本上就有了清晰的答案，而不是感性的判断。

　　从三季报总体情况看，我的结论是：看到了好转的迹象，不像前两个季度的迷茫，未来四季度将可能走出低谷。

　　我从“三底模型”中的政策底和盈利底两个角度，和大家仔细分析。



　　所谓“三底模型”，就是政策底、市场底和业绩底。

　　政策底是高层和相关部门推出的刺激政策；市场底是股市的波动走势；业绩底就是上市公司整体盈利状况。

　　首先看政策底。

　　政策底包括各种针对资本市场的刺激政策，还有就是外部环境。

　　最近半年出现了多个托底政策，降低外汇存款准备金、查卖空、降低交易费用、放宽再融资条件、加大退市力度等等。

　　这些政策有助于提升市场信心，促进股市稳定发展，我也在最近一年多时间三次对政策方面的尝试抱有希望，但结果还是空欢喜，过于乐观没有保住到手的利润。

　　我们在投资实战中，要考虑政策传导的周期滞后性，不能单纯依靠政策做投资决策的标准。

　　但是，我觉得要特别关注外部环境。

　　上周人民日报发表了一篇文章叫《推动中美关系真正稳下来、好起来》，让我们再次燃起希望。

　　中美两国是全球最大的经济体，经济总量超过世界1/3、人口总数占世界近1/4、双边贸易额约占世界1/5。

　　中美关系影响的不只是两国经贸，还影响整个世界经贸和政治格局。

　　文中说：历史和现实反复证明，中美合则两利，斗则俱伤，合作始终是中美两国的最好选择。

　　近期我国外长出访美国，未来还有更多信息，建议大家密切关注。

　　中美关系从对抗到修复，将对我国出口企业、外资风投所关注的行业都会出现利好状况。



　　接下来，我们从盈利底的四个角度看：

　　1、盈利下滑周期；

　　2、盈利同比/环比增长情况；

　　3、毛利率变化；

　　4、经营现金流变化。

　　我们都说“股市是经济的晴雨表”，如何体现晴雨表？

　　就是上市公司的利润情况，与经济、股市的走势吻合。

　　根据统计，过去近20年企业季度盈利数据看，A股企业盈利增速下滑周期一般持续8个季度。

　　比如2008年调整了8个季度、2010年/2015年两次时间长达9个季度、2018-2019年调整期是7个季度、2021年调整期是8个季度。

　　按照这个经济周期规律，2023年二、三季度就达到了第8和第9个季度，很可能成为新一轮经济周期和股市周期的盈利底。

　　在上市公司盈利底出现后，股市也会跟随出现明显的投资收益机会。

　　我们从细分行业去看，在刚刚结束2023年Q3财报中，公用事业、商业贸易、农产品、社会服务、汽车增长位列前五。

　　还有多个行业，更是可喜的看到了盈利连续两个季度加速且正增长，像电信、媒体和科技TMT行业、以及部分中游顺周期行业。

　　像华为产业链的手机、芯片、摄像头和汽车，首当其冲。

　　例如最近华为手机产业链的欧菲光、华为算力的昇腾涨幅超过100%，华为汽车的赛力斯涨幅更高达300%。

　　在这一轮好转的企业中，我发现是以“科技产业”为龙头，不像前两轮经济调整期，是以消费的茅台、医药的片仔癀、恒瑞医药为龙头。

　　颇有点美国90年代，纳斯达克科技产业引领美国经济的情形。

　　纳斯达克指数在90年代就高于标普一倍的涨幅，推动互联网等产业的发展。

　　中国也预示了逐步从消费大国，转向科技强国。

　　但是，我们从盈利单季度环比增速看：

　　2023年三季度，上市公司盈利单季环比为-1.58%，与2010-2022年三季度盈利单季环比相比，明显强于2010年至今的中位水平（-6.5%）。

　　从上市公司盈利角度看，中国目前的经济情况，有好转迹象，但是总体还没有出现逆转。

　　从细分企业的经营数据，毛利率、周转率，甚至现金流角度看，我也发现了更多潜在的经济复苏迹象。

　　为什么这样说？

　　毛利率是衡量一个企业的重要指标，企业的营收再高，但是毛利率不断下降，企业发展前景是堪忧的。

　　从二季度、三季度看，各大行业超过半数的企业毛利率出现了上升。

　　大家可以看文章里的图，像能源有62.5%、工业有66%、可选消费有77.4%、通讯有86.7%的企业毛利率，出现了环比上升。

　　除了毛利率以外，还有反映企业经营状态的重要指标，也是巴菲特最关注的财务指标：经营现金流。

　　现金流分为三部分：

　　经营现金流，体现企业主业的经营状况；

　　投资现金流，像今年美的两次收购、安踏收购企业带来的现金流；

　　筹资现金流，像美的在香港上市融资带来的现金流。

　　其中，经营活动现金流/在手现金流（CFO）的变化趋势值得关注。

　　目前，整体上市公司的经营活动现金流的上升，快于在手现金流的上升。

　　也就是说一旦整体经济向好，企业就敢于增加融资、扩大产能，进行市场开拓。

　　所以，我们很多企业家、媒体的体感是凉飕飕的，但从三季度数据看，已经体现了不同行业经济复苏的苗头。

　　综上情况，中国经济与股市的政策底已经出现，我们的市场底还在摸索中，盈利底已经逐步显现。

　　我觉得未来可以进一步关注每月PMI采购经理指数的高频指标，提前预判四季度的经济状况，为新一轮的经济增长先知先觉的布局。

　　虽然我们不能每个行业都能像欧菲光、赛力斯享受到华为等科技产业的启动红利，但是可以从宏观的角度，关注上游的上游行业情况，主动去发现机会。

　　最后，我想对企业家、投资人说，无论我们过去三年受到了多大的挑战，都不能对中国失去信心，对投资失去信心，对我们自己失去信心，永远相信美好的事情即将发生！